无峰投资

无峰投资年报

发表时间:2019-03-05 17:30作者:无峰投资


乱纪元,新周期


一、全球经济增速放缓催化新老势力竞争更为激烈

1、全球经济增速放缓

2018年初以来,全球经济增速明显下滑,摩根大通全球制造业PMI数据持续下滑,201812月跌至51.5%,中国制造业PMI指数201812月跌破荣枯值。

2、新老竞争势力矛盾激化

全球经济增速放缓造成总量包络线出现缓滞现象,而同期新老势力进入交汇点,竞争变得格外激烈。

中、美GDP占世界总量的比例(%

数据来源:真实GDP数据来自Angus Maddison(2010),2017年经济总量数据是购买力平价计算的GDP,来自CIA World Factbook

3、新周期在双重因素下发展

2018年的乱纪元开启了新周期。全球经济增速放缓、中美竞争共同构成了新周期的主要驱动力。在双因素的催动下既有中美贸易战也有双边谈判,有201811月的法国骚乱也有20191月的印度罢工。

4、新周期下中美博弈方式生变

中美过去实力、全球产业链地位不同,相关竞争并未激化。而随着中美实力交汇点的临近、全球产业链业务重叠部分的增加,双方竞争激化。中美博弈的前提条件生变(从中美贸易战中可以看到博弈方式发生了本质变化),重叠业务的竞争会白热化,中美竞争带来的各种博弈会持续整个周期。

5、博弈点转变

20193月伊始,中美贸易战初现曙光,这是多轮谈判的成果。但贸易战的缓解并没有改变中美之间的竞争关系。接下来的博弈点会转入其它领域。可以预见的是本周期具有不稳定性和复杂性。

二、新周期下的国内宏观政策

1、关键领域观点汇总

2、投研重点

1)集中资源发展核心技术进行产业升级、双创意见带来的金融自由化+深化改革这两个明确性较强的方向对投研具有强指导性。

2)货币稳中有宽(随经济景气度调节),杠杆配置方向上的谨慎态度有别于上一轮杠杆牛市。脉冲牛市可能性较低。

3)目前市场估值处于历史低位,这主要是风险溢价高位震荡所致。而风险事件的移除和增加对市场波动影响大于以往,2019年可能上下超预期。截至3月初,由于风险因素移除,风险溢价高位回落促使市场价格快速上扬,第一轮偏值回归临近尾声,接下来的市场走势需要新的时政因素来驱动。在无新驱动因素发生的情况下,市场趋势呈现上扬或宽幅震荡概率较高。

值得注意的是本周期的特性中美竞争、增速放缓两个问题会对趋势的稳定性造成极大影响,波动率的阶段性放大概率和频率都将大增。

原综述:A股市场2019年将优于2018年,但目前仍无增量博弈迹象(监测模型未触发增量信号),尚停留在存量博弈阶段,整体仓位管理策略由防守(股票持仓<30%)转至中性(股票持仓<50%)。

新观点:市场在变,我们的策略也是随着市场变化而发生变化的。目前市场的情况有符合我们预期的地方,也有超出预期的点。当下市场交投放大,显示有增量资金入场现象。但从资金架构上分析,得出的结果是增量资金主要来源于大户配资盘。这从市场盘面的特征上可以佐证。

原近期风险点:中美冲突加剧带来的风险冲击,全球(国内)经济增速超预期下行带来的风险冲击,美股动荡带来的风险冲击,上市公司利润增速下滑带来的局部风险冲击。

新近期风险点:原近期风险点中中美冲突加剧风险暂时缓解,全球(国内)经济增速超预期下行带来的风险冲击暂时有所缓解,但无法解除,后期整体宽松后解除并更换要素比重。上市公司利润增速下滑带来的局部风险冲击已经兑现,目前估值处于中位数,若后市出现高位偏离现象,业绩预期兑现问题将视经济情况判断是否纳入风险因素中。

三、行业研究

1、行业选择的逻辑

既符合固定标准也符合政策标准,寻找双标行业。

固定标准要素:

I、新老产业存在竞争关系,规避老产业,追逐新产业。在产业周期中只做成长期和成熟期的企业。目前国家政策也对这一逻辑有相当的倾向性,属于优选。

II、消费行业(不包括白酒、医药)由于属于生活必需品,增长虽慢但抗周期性强,适合做偏值回归。

III、行业增速趋势良性(量化标准)

政策标准:

受到政策支持的相关领域。

文件:《国务院关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》《战略新兴产业分类(2018)》、《工业互联网网络建设及推广指南》。

双标行业既是稳定性较佳的行业,也容易受到市场追捧。

2、具体领域

1)互联网相关产业链(工业互联+智慧城市、双标)

2)计算机软硬件(双标)

35G手机相关产业链(非双标、偏值回归)

4)消费(非双标)

3、行业概述

1)消费升级

目前中国的消费市场的规模在38万亿左右,与美国情况较为接近。消费对经济增速的贡献值在70%以上。从这组数据上来看,消费市场是值得关注的。但目前的消费市场增速有限,相交以往是有所下滑的。这主要是人口红利递减与大件商品普及所致。在这样的情况下,存量市场对行业、企业的利润贡献度的重要性得到了提升。消费升级成为消费行业重点研究对象。廉价产品高增长阶段结束,盘活存量市场成为消费领域最大的看点,也是投资的重心。

重点关注:原消费白马股的新老产品线配比情况,新产品线的单品价格、复购率较好的,可以调整进入持仓组合。

2)产业升级

消费升级与产业升级都是当周期下同时发生的,产业升级的方式可以简单看作提高生产效率,做毛利率更高的产品。实际上消费升级的需求是产业升级的原因,产业升级的目的是满足消费升级的需求。产业升级上较为明确的方向是提高生产效率,做出更有竞争力的产品。

重点关注:5G手机换代带来的新产品线需求、工业互联网相关、自动化相关、智慧城市相关。

3)基建投资

由于经济增速放缓,政府为了维持经济态势的稳定,需要做出一定的补充。2019年预计地方政府基础建设投资总规模在2万亿左右,基建建材领域的业绩预期较为良性。

重点关注:基建建材。

四、量化选股

量化选股的目的:避免随机性频发。

1)市占率趋势良性且初始占比不低于最低标准。

2)科技型企业投研比达标。

3)财务数据达标。

4)无明显瑕疵,任何疑问无法清楚解释一票否决。

5)相关涉及消费升级、产业升级的企业,重点分析新老产品线配比,新产品线运营情况,公司上下游延伸并购情况。

6)上市未满三年企业不在筛选范围内(面临数据量小、根集无法分析等问题)。

附注:

关于商誉:

接受合理商誉,并购是企业发展中的常见现象。我们在前期对相关问题作出过警示,但并非所有涉及商誉都是问题商誉。用经济商誉处理优于会计商誉处理。允许存在合理商誉并无问题。这就像会计准则内的财务操作一样,任何企业都不可能尽善尽美,包括格力、美的、茅台也是如此。

五、体系配套

采用投资组合策略,个股交易策略及仓位管理策略为量化交易策略,增加盈利可复制性,尽可能避免随机性。


六、关于科创板、金融供给侧改革的三言两语

科创板有别于创业板,科创板上市企业经历了上一波“经济困难期”,是大浪淘沙中的剩者,这是与创业板开设时期最大的区别。不能说企业一定好,但平均情况会优于创业板。退出市场多年的炒新策略得以恢复,但延续至今的打板策略在科创板中适应性差,需要重新调整。

注:科创板标的选择暂时无法使用前文体系实现。

金融紧缩转向已经有几个月的时间了,金融自由化+深化改革重启是接下来的主要核心。金融供给侧改革作为其中的一部分,是一种调整供给结构(直接融资与间接融资比例、不同金融主体结构)的改革。但这些并不意味着政府对金融风险的监管全面放松,防范金融风险仍然在近期的历次重要文件中出现,一些炒作玩法仍然在监管视野里,所以还是要慎重选择标的和策略,越过红线容易带来更高的利润预期,但也会迎来监管大棒。

七、一些市场的短期观点

市场走势是演绎的结果,2018年风险因素激增,风险溢价高位震荡导致估值产生偏差。而目前通过分析资金结构和市场风格可以判定活跃资金主体为券商股持仓资金和大户配资,后市应对相关方向进行跟踪研究,结合时政驱动有助于更好的判断市场短期情况。

、投资建言

投资建言:做好自己能力圈以内的事情,顺其自然,为所当为。


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